我們預計，今年和明年全球增速將穩定保持在3.3%的水平，與疫情前大幅放緩的潛在增速大體一致。通脹正在下行，今明兩年將分別下降至4.2%和3.5%，逐步回落至央行的目標水平，為貨幣政策進(jìn)一步回歸常態(tài)創(chuàng )造條件。這將有助于結束近年來(lái)包括新冠疫情、俄烏戰爭等事件造成的全球性擾動(dòng)，它們引發(fā)了四十年來(lái)最大的一次通脹浪潮。

雖然全球增長(cháng)前景相比去年10月預測基本未發(fā)生變化，但各國的分化正在擴大。在發(fā)達經(jīng)濟體中，由于國內需求持續保持強勁，美國的經(jīng)濟增速高于此前的預測水平。我們將美國今年的增速預測值上調了0.5個(gè)百分點(diǎn)，至2.7%。

相比之下，歐元區的經(jīng)濟增速很可能僅略有加快，從2024年的0.8%上升至1%。不利因素包括經(jīng)濟活動(dòng)勢頭疲弱（尤其是制造業(yè)），消費者信心低迷，以及負面的能源價(jià)格沖擊持續存在。歐洲的天然氣價(jià)格仍為美國的五倍左右，而在疫情前，其只比美國高出一倍。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的增速預測值基本保持不變，今明兩年分別為4.2%和4.3%。當前巨大的貿易和政策不確定性導致許多國家需求疲軟，但隨著(zhù)不確定性的消退，經(jīng)濟活動(dòng)很可能將回升。中國就屬于這種情況。我們目前預計，中國的增速將在明年達到4.5%，較此前預測高出0.4個(gè)百分點(diǎn)。

大型經(jīng)濟體之間的分化部分是由周期性因素所導致，比如，美國經(jīng)濟目前高于其潛在水平，而歐洲和中國則低于潛在水平。在當前政策下，這種周期性的分化將消散。但美歐之間的分化更多是結構性因素造成的，如果不加以解決，這種分化將持續存在。這是由于美國在更為有利的營(yíng)商環(huán)境和更深的資本市場(chǎng)加持下，長(cháng)期維持較高的生產(chǎn)率增速，尤其是（但不限于）在科技部門(mén)。這意味著(zhù)，隨著(zhù)時(shí)間推移，美國將獲得更高的投資回報、更多的資本流入和更強勢的美元，美國的生活水平也將更優(yōu)于其他發(fā)達經(jīng)濟。就中國而言，值得注意的是，其潛在經(jīng)濟增速目前更接近其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的水平。

隨著(zhù)2024年多國選出新政府，經(jīng)濟政策的不確定性很高。我們的預測納入了近期的市場(chǎng)形勢以及貿易政策不確定性加劇所產(chǎn)生的影響（假設影響是暫時(shí)的），但未對當前公眾討論的潛在政策變化做出假設。

在短期內，一系列風(fēng)險可能進(jìn)一步擴大上述分化。歐洲經(jīng)濟體增速放緩的幅度可能會(huì )超出預期，尤其是在投資者對脆弱國家公共債務(wù)可持續性的擔憂(yōu)加深的情況下。主要風(fēng)險是：如果經(jīng)濟活動(dòng)減弱導致利率再次跌近有效下限，那么歐元區貨幣和財政政策的空間可能會(huì )同時(shí)耗盡；而若在此時(shí)，財政整頓不足又抬高了風(fēng)險溢價(jià)，則會(huì )進(jìn)一步對財政政策構成限制。在中國，如果財政和貨幣政策措施不足以解決國內經(jīng)濟疲軟的問(wèn)題，該國很可能會(huì )陷入債務(wù)型通縮引發(fā)的經(jīng)濟停滯，其中，價(jià)格下跌會(huì )導致債務(wù)的實(shí)際價(jià)值上漲，從而進(jìn)一步削弱經(jīng)濟活動(dòng)。在中國，被當地投資者視為避險資產(chǎn)的政府債券的收益率急劇下降，表明投資者的擔憂(yōu)日益加深。無(wú)論是在中國還是歐洲，這些因素都可能造成通脹率和經(jīng)濟增速的下降。

相比之下，雖然目前很難對即將上臺的美國新一屆政府的諸多政策變化作出定量評估，但在短期內，這些政策很可能會(huì )促使該國通脹上升，超出我們的基線(xiàn)預測水平。其提出的一些政策，比如實(shí)行財政政策寬松或放松監管，可能會(huì )在短期刺激總需求并抬高通脹，因為支出和投資會(huì )迅速增加。加高關(guān)稅或限制移民等政策則將以負面供給沖擊的形式發(fā)揮作用，導致產(chǎn)出減少并加劇價(jià)格壓力。

需求激增與供給減少相結合，很可能在美國再次引發(fā)價(jià)格壓力，但對短期內經(jīng)濟產(chǎn)出的影響尚不明確。通脹上升可能會(huì )使美聯(lián)儲避免降息，甚至可能迫使其加息，從而導致美元走強并擴大美國的對外逆差。美國貨幣政策從緊，加上美元走強，可能會(huì )使金融環(huán)境收緊，尤其是對于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)。投資者已經(jīng)預見(jiàn)了這一結果，11月大選以來(lái)美元上漲了約4%。

總體而言，這些近期風(fēng)險可能導致各經(jīng)濟體之間的分化加劇。在中期內（約五年），美國財政沖擊產(chǎn)生的積極影響可能會(huì )消退，如果財政脆弱性上升，甚至可能會(huì )轉變?yōu)樨撁嬗绊?。如果能通過(guò)放松監管來(lái)減少繁瑣的行政規定并刺激創(chuàng )新，則可在中期提高潛在增速。不過(guò)，這存在一項風(fēng)險，即過(guò)度放松監管也可能削弱金融保障并加劇金融脆弱性，將美國經(jīng)濟置于危險的繁榮-蕭條循環(huán)之中。若實(shí)行限制性貿易政策和更加嚴格的移民限制，經(jīng)濟產(chǎn)出面臨的中期風(fēng)險可能會(huì )更為嚴峻。

若在近期的通脹飆升后，通脹壓力很快又卷土重來(lái)，那么通脹預期很可能脫錨，因為人們和企業(yè)如今對保護自身的實(shí)際收入和盈利能力已更加警惕。與2017年至2021年期間相比，通脹預期目前已更遠地偏離了央行的目標水平，這表明通脹上升的風(fēng)險有所增加。在這種環(huán)境下，貨幣政策可能需要更為靈活、積極，防止通脹預期脫錨；宏觀(guān)金融政策則需要保持警惕，避免金融風(fēng)險累積。

考慮到美元匯率對國內價(jià)格的傳導，以及中國經(jīng)濟增長(cháng)乏力的影響，上述問(wèn)題對于新興市場(chǎng)經(jīng)濟體而言很可能更加嚴重。在大多數情況下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體最應采取的應對政策是根據需要允許本幣貶值，同時(shí)調整貨幣政策以實(shí)現價(jià)格穩定。不過(guò)，在通脹動(dòng)態(tài)已明顯脫錨或發(fā)生金融穩定風(fēng)險的情況下，實(shí)行資本流動(dòng)管理或外匯干預是有益的，但前提是此類(lèi)措施不能取代必要的宏觀(guān)經(jīng)濟調整，這與IMF的“綜合政策框架”是一致的。

在一些國家，財政政策措施被推遲或不夠充分，未能穩定債務(wù)動(dòng)態(tài)。它們的當務(wù)之急是恢復財政可持續性，避免為時(shí)過(guò)晚；同時(shí)，還要建立足夠的緩沖來(lái)應對未來(lái)可能反復發(fā)生的大規模沖擊。如果相關(guān)舉措被進(jìn)一步拖延，可能會(huì )引發(fā)令人擔憂(yōu)的惡性循環(huán)，即：市場(chǎng)失去信心，導致借貸成本不斷上升，而這又會(huì )進(jìn)一步增加所需的調整。巴西金融市場(chǎng)近期遭遇壓力，類(lèi)似于市場(chǎng)對英國2022年9月“迷你預算案”的反應，其凸顯出融資環(huán)境可能會(huì )急劇惡化。

雖然任何大規模的財政整頓都注定會(huì )拖累經(jīng)濟活動(dòng)，但各國應格外注重在整頓過(guò)程中盡量維持經(jīng)濟增長(cháng)，比如，可重點(diǎn)關(guān)注減少非定向轉移支付或補貼，而非削減政府的投資支出。為了實(shí)現這一目標——同時(shí)也是為了幫助消除導致各國經(jīng)濟增長(cháng)分化的長(cháng)期結構性差異，各國應當重新重視高目標的結構性改革，直接提振經(jīng)濟增長(cháng)。這包括實(shí)施有針對性的改革來(lái)改善資源分配，提高政府收入，吸引更多資本，以及促進(jìn)創(chuàng )新和競爭。

最后，應進(jìn)一步努力加強、完善多邊機構，從而幫助構建一個(gè)更加富裕、更具韌性的可持續全球經(jīng)濟。關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘或補貼等扭曲競爭的單邊政策很少能持久地改善一國的發(fā)展前景。這些政策不太可能緩解外部失衡，但卻可能對貿易伙伴造成傷害，引發(fā)報復，并導致所有國家都陷入更加不利的境地。